2月28日以前から、インフレがすでに勢いを増しているにもかかわらず、アメリカ経済が停滞しつつあることは明らかだった。しかし、その後戦争が勃発した。
ペルシャ湾の資源供給源が失われたことで、世界を揺るがす経済的な大混乱が勃発するだろう。これには、原油、LPG、LNG、アンモニア、尿素、硫黄、ヘリウムなど、世界のGDPを支えるあらゆる主要資源の20%から50%が含まれる。
したがって、現在危険にさらされている重要な工業用商品の世界的なシェアは、ホルムズ海峡を直接通過するものだけでなく、現在のイラン戦争による混乱にさらされているものの、パイプライン、鉄道、または紅海／スエズ運河ルートなどの代替水路で輸送される、より広範な中東地域からの供給分も含まれる。
日々の世界的な商品流通のこうした膨張する混乱は、二重の打撃をもたらすだろう。すなわち、投入コストの高騰や供給不足に対応して、生産量と産出量が即座に減少する一方で、中央銀行がインフレを招く紙幣をさらに印刷することで「支援」しようとする動きを促すことになるのだ。
これらすべてが、典型的なスタグフレーションの兆候を示しているが、1970年代に起こったような、単に軽度の痛みを伴うだけのものとはならないだろう。結局のところ、あの10年間で物価水準が120%上昇したにもかかわらず、実質世帯所得の中央値という観点から見ると、完全な崩壊には至らなかったのだから。
偶然にも、1970年代のスタグフレーションは、歴史的基準からすれば1954年から1969年までのまさに黄金時代であった時期の直後に起こった。その期間、実質世帯所得の中央値は39,700ドルから66,870ドルへと大幅に上昇した。 3.53% 年1回
もちろん、メインストリートの繁栄という上り坂は、インフレが激しかった1970年代には急激に減速しましたが、下のグラフの青い線は少なくとも上昇を続けていました。そのため、1969年から1980年の間に、実質世帯所得の中央値は年率0.61%とそれほど目覚ましい伸びではありませんでしたが、上昇傾向は依然として続いていました。
しかし、重要なのはここだ。1970年代の米国経済は、高インフレ、石油価格やその他の商品価格の急騰、そしてブレトンウッズ体制の金本位制による規律から解放されたばかりの連邦準備制度理事会（FRB）の断続的な混乱といった圧力に対処することができた。その大きな理由の一つは、米国経済全体の債務水準が比較的低かったことにある。
1970年の公的債務と民間債務の合計は $ 1.5兆、ちょうど 147% 下のグラフに示すように、GDPの割合です。さらに、後者は、1870年まで遡る歴史的な好況と不況を通じて、長期にわたる国家レバレッジ比率（総債務を国民所得で割った値）でした。
さらに、1970年代の巨額の財政赤字と、同年代のインフレ主導の民間借入の急増の後でも、米国の総債務は $ 4.6兆 1980年までに。それはちょうど 162% GDPの。
一言で言えば、このスタグフレーションの10年間、米国経済は前例のない平時インフレに見舞われたものの、まだ巨額の債務に押しつぶされてはいなかった。グラフが示すように、国家のレバレッジ比率が急上昇したのは、アラン・グリーンスパンが連邦準備制度理事会（FRB）議長に就任し、米国（そして世界）を40年にわたる紙幣増刷とケインズ主義的な中央銀行政策へと導いた1980年代半ば以降である。
その結果、公的債務と民間債務の合計は今日では全く異なる状況になっている。現在、未償還債務の総額はほぼ $ 108兆 そして、 343% 国民所得（GDP）の。つまり、次のスタグフレーション時代に突入するにあたり、米国経済は 2回転 1970年当時よりも、所得に対する負債の割合が増加した。
それは確かに違いを生む。1970年代の国家レバレッジ比率はGDPの約153%で平均しており、もしそれ以降も維持されていたとしたら、現在の総債務残高は $ 48兆。 しかしながら、現状では実際のレバレッジ比率はGDPの342%であり、未払い債務総額はほぼ $ 108兆。
つまり、計算すればすべてがわかる。米国経済は現在、 60兆ドルの追加債務 1970年代の平均全国レバレッジ比率が維持されていた場合よりも、 年間3兆ドルの利払い費増加となり、その結果、投資や裁量支出に充てられるキャッシュフローが減少する。
もちろん、ケインズ主義的な通貨増刷論者や国家主義者は「問題ない」と言い、債務を商業や供給側の生産への負担ではなく、成長の特効薬とみなしている。しかし、我々は断固としてこれに反対する。
実証結果はそうではないことを示している。例えば、実質経済成長率（国内最終販売）は平均して 3.92% 1954年から1970年の期間、国のレバレッジ比率が歴史的な平均値である150%以下であった時期には、年率換算でわずかであった。対照的に、2007年第4四半期の危機前のピーク以降、実質成長率は減速し、わずか 1.97％
その通りです。過去35年間で経済全体のレバレッジ比率が急上昇した結果、トレンド成長率は実に50％も低下しました。
さらに、米国経済の中核を成す工業部門においては、成長率は鈍化しただけでなく、完全に停止してしまった。
このように、1954年から1969年の間に、工業生産指数は力強く上昇した。 4.5% 年間。しかし、2008年の債務危機以降、 あらゆる成長 米国経済の産業部門において。
純ベースで見ると、製造業、公益事業、鉱業、エネルギー部門の合計生産量は、実にゼロだった。
そこで、同じ疑問が再び浮かび上がる。グリーンスパン議長とその後継者たちが連邦準備制度理事会（FRB）を完全にケインズ主義に転換した後、なぜこれほど多額の債務が発生し、実質的な経済成長がほとんど見られなかったのだろうか？
答えは実際にはそれほど謎めいたものではない。$からの債務の爆発1.5兆ドルから108兆ドル 1970年以降の55年間に起こったことは、消費者、企業、政府が突然、貪欲な債務欲に取り憑かれたからではなく、中央銀行が際限のない金融抑圧と、自由市場の自然な均衡水準をはるかに下回る利回りの固定によって、その価格を偽造したからである。
同時に、米国のバランスシートに計上された「低金利」債務は、生産的な投資の大幅な増加にはつながらず、むしろ数十年にわたる金融資産のインフレ、レバレッジをかけた投機、そして企業部門における金融工学を助長した。その結果、莫大な規模の投資の失敗と、資本、労働力、その他の経済資源の浪費がもたらされた。
例えば、1950年代から1960年代にかけての好景気の絶頂期以降、国のレバレッジ比率が劇的に上昇した資金が実際に生産的な用途に使われていたとしたら、その上昇は必然的に、その対極にある指標である国の投資率にも反映されていたはずだ。
しかし、もちろん、それはうまくいきませんでした。実際、GDPの8%を占めていた投資比率（企業設備投資と住宅投資）は、現在ではわずか4%にまで低下しています。つまり、増加した借入金はすべて、政府支出、現在の消費、そして金融資産のインフレに費やされ、将来の成長と生活水準の向上に貢献できる生産的な資産には投資されなかったということです。
これにより、差し迫ったスタグフレーションの問題が浮上します。2月28日以前と同様に、実質生産高の伸びはすでに停滞していました。実質GDP統計によると、2025年第4四半期から2025年第4四半期にかけての成長率はわずか 1.78%しかし、そのほぼすべては、AIバブルによって引き起こされたデータセンターやその他のAIインフラへの支出の大幅な増加によるものだった。
この巨額の資金投入は、AIの圧倒的な活用事例や、AI投資による優れた収益性によるものではありませんでした。実際、AI資産からの収益は事実上皆無であり、この資本支出の急増は、いわば「作れば人が集まる」という新たなバージョンに過ぎません。
しかし、2月28日にトランプ大統領がペルシャ湾で戦争を開始して以来、この戦争は勝利の見込みがなく、世界経済を1970年代半ば以来見られなかったような急激な落ち込みに陥れることになるだろう。そうなれば、我々はまさにスタグフレーションの競争に突入することになる。
エネルギーと燃料費はすでに高騰している。中でも最も重要なのは、米国経済の主力燃料であるディーゼル燃料（国内の膨大な数のトラック、鉄道、農業用トラクターで使用される燃料）の価格が、すでに2022年の水準を上回り、1ガロンあたり5.40ドルに達し、さらに上昇を続けていることだ。
同様に、植え付けシーズンのまさに前夜に肥料価格がすでに2倍になっているということは、施肥量が削減され、収穫量が減り、7月4日には食料価格が高騰することを意味する。7月4日には、米国農務省の作物状況報告によって秋の生産レベルがほぼ予測されることになる。
そしてもちろん、カタールの天然ガス処理プラントが韓国と台湾の半導体工場、ひいては世界の製造業全体と密接に結びついていることを誰も考慮に入れていなかった。これらすべては、天然ガス処理プラントから抽出されるヘリウムガスという生命線を通して繋がっているのだ。
要するに、こうした商品価格の高騰はインフレ指数を押し上げるだろう。一方で、コスト上昇と供給不足により工業生産は縮小する。労働市場は2020年4月のロックダウン真っ只中と変わらず停滞しており、新築住宅販売は激減している。
それはスタグフレーションの別名に過ぎないが、今回はFRBはインフレ圧力にも景気後退圧力にもほとんど対処できないだろう。
インフレという魔物は瓶から出てしまったが、米国経済は60兆ドルもの追加債務に苦しんでいるため、FRBはボルカー議長のように急ブレーキをかけることはできない。
同時に、戦争とそれが引き起こした商品インフレのサイクルによって、政府は「景気刺激策」として紙幣を増刷することもできない状況にある。
ですから、先ほども申し上げたように、これはあなたの祖父の時代のスタグフレーションとは全く違います。
ストックマンズから転載 プライベート サービス
