ジェローム・パウエルに伝えたこと：金利を引き下げるな ⋆ ブラウンストーン研究所デビッド・ストックマン

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先日、ニューヨークでのカクテルパーティーで、FRB議長に懇願する機会がありました。ジェイ・パウエル議長へのメッセージは、利下げを停止する理由は複数あるということですが、現在の政府閉鎖の状況を考えると、最も説得力のある論拠の一つは、FRBの低金利政策がアメリカの財政規律の痕跡を事実上破壊しているという点です。

具体的には、いわゆる「世界金融危機」以降、膨れ上がる連邦債務の実質金利がほぼゼロ、あるいはマイナスとなっていることを改めて強調しました。これはつまり、ワシントンの現世代の政治家たちが、巨額かつ慢性的な財政赤字の真のコストについて、大きく誤解され、いわば安楽死させられていることを意味します。

こちらは、アメリカのベンチマーク債券である10年国債のインフレ調整後利回りです。実際、インフレ調整後利回りは2011年から2025年までの期間全体で平均-0.30%でした。現在でも+1.0%にとどまっています。

そこで私たちはパウエル議長に対し、FRBが選出された政治家に対し、膨れ上がる政府債務総額はコストがかからないと偽って伝えていると示唆しました。もちろん、パウエル議長は動揺することなく、「我々は経済にとって最善のことだけに焦点を当てている」と述べました。

したがって、ジェイ・パウエル議長と彼の陽気な紙幣印刷屋たちにとって、経済にとって最善とされるのは、今日もまた25ベーシスポイントの利下げであり、さらに利下げが行われる可能性も示唆されている。つまり、FRBは実質金利をゼロ金利制約以下に押し下げる軌道に乗っているように見える。なぜなら、インフレ率が3.00%を下回ったという証拠は全くなく、以前指摘したように、インフレ率は4月以降実際に加速しているように見えるからだ。

この点に関して、私たちは信頼できる16%のトリム平均CPIを提示します。過去1年間、月次ベースでの年率換算変化率は+2%から+4%の範囲で変動していましたが、今や動きの緩やかな前年比も上昇に転じ、9月には3.2%を記録しました。言うまでもなく、FRB議長は、この堅調なインフレ率がメインストリート経済にとってどれほど良いことかは明言しませんでした。しかし、FRB議長の継続的な利下げは、ワシントンの浪費家やウォール街の狂乱した投機家たちに、このままの勢いで投資を続けるよう促していることは明らかです。

とはいえ、もしFRBが今後10年間、グラフの青い線に沿って歩みを進めたとしたら、今日稼いだ、あるいは貯蓄した1ドルの購買力は最終的にわずか72セントになるだろう。それが、貯蓄、投資、リスクテイク、労働努力、そして企業活動といった、供給側の活力の典型的な要素をどのように刺激するのかについても、彼は言及しなかった。そして、その理由は明白だ。今日の会合後の声明、あるいは過去数ヶ月、数年にわたって繰り返されてきた類似の声明を読んでみれば、供給側やセイの法則への言及は全く見つからないだろう。

それどころか、FRBは、まるで米国経済が巨大な浴槽に相当するかのように、ケインズ主義的な需要管理に全力を注いでいる。FRBの仕事は、支出不足の兆候があるたびに金利を継続的に不正操作し、浴槽の縁まで「総需要」を流し込むことだ。

しかし、もちろん、この主張全体は、1930 年代のまったく異なる状況下で J.M. ケインズ教授が発表したナンセンスに根ざしています。

それでも、1930年代はセイの法則を覆したり、供給が自ら需要を生み出すというその公理を否定したりはしなかった。実際、1930年代の大恐慌は、第一次世界大戦と1920年代の外債バブルの間に顕在化した巨額の債務と過剰輸出能力の、翌朝の清算に過ぎなかった。逆に言えば、戦時経済好況と1920年代の輸出好況は、いずれも新生中央銀行による猛烈なペースの紙幣増刷によって促進された、持続不可能な信用拡大に起因するものだった。

2024年3月から2025年9月までの16%トリム平均CPIの前年比および年率月次増加率

いずれにせよ、上記の最初のグラフが決定的な証拠です。1985年から2000年にかけて、インフレ調整後の10年債利回りは平均で+380ベーシスポイントでしたが、これは実質的なメインストリート経済を何ら減速させませんでした。国内総生産（GDP）の実質最終売上高で測った実質経済成長率は、15年間で平均3.65%でした。

対照的に、エクルズ・ビルの紙幣増刷業者は、大不況期とその後、資金繰りが悪化して以来、全く成果を上げていません。前述の通り、2010年以降の実質国債利回りは平均-0.3%ですが、金融危機前のピークであった2007年第4四半期以降の実質成長率は、年平均わずか1.89%にとどまっています。

したがって、ジェイ・パウエル氏とは反対に、実質金利をマイナス金利という経済的地獄へと再び引きずり込むことは、「経済にとって全く良いこと」ではないと我々は主張する。低金利融資を再び提供することで実際に良いことがあるとすれば、それはワシントンの消費家とウォール街の投機家の最悪の衝動に応えることだけだ。

したがって、実質GDP（赤線）が2007年第4四半期以降わずか40%しか上昇していないにもかかわらず、連邦債務（青線）は300%増加し、上位1%の世帯の純資産（緑線）は175%増加しているのも当然と言えるでしょう。ですから、次にパウエル議長に会う際には、緩和的な金融政策はアセラ回廊の両端にいる消費家や投機家にとっては非常に有益であることは間違いないということを改めて認識させたいと思います。しかし、メインストリートの経済に関しては、そうではありません！