金利引き下げは何も達成しない ⋆ ブラウンストーン研究所

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2.00年2012月に16%の目標を公式に採用して以来、FRBの誤ったインフレ促進政策の結果がこれだ。我々の信頼できるXNUMX%トリム平均CPIによると、物価水準は + 41％ それ以来、今週発表されたCPIによると、3.31月も年率XNUMX%で上昇し続けています。

したがって、2012 年に稼いだ、または貯めた 70 ドルが今日ではわずか XNUMX セントしか価値がないとすると、次のような疑問が再び生じます。一体なぜ連邦準備制度理事会は、お金の蛇口を開けて、賃金労働者や貯蓄者を以下のグラフに明らかな購買力盗難のさらなる長期化にさらすことを考えているのでしょうか。

そして、最近のような新たな激化については言うまでもない。最近の激化はピーク時の7％で、50年ごとにドルの購買力がXNUMX％下落していた。

***16年2012月から2024年XNUMX月までのXNUMX%トリム平均CPIの前年比変化***

来月から始まることがほぼ確実な新たな利下げの本当の理由はただ一つ。つまり、ウォール街は、FRBがすぐに安価なキャリートレード信用の新たな投入と、株式市場にすでに埋め込まれている極端なバリュエーションよりもさらに高い株価収益率でトレーダーや投機家を喜ばせなければ、大騒ぎを起こすと繰り返し脅してきたのだ。

もちろん、連銀の首脳たちがこのような卑劣な行為を公然と認めるはずはない。そこで、ウォール街の追随者たちは利下げを大々的に主張し、利下げは一般家庭の利益のためであり、メインストリートの経済が不況やそれ以上の惨劇に陥るのを防ぐために必要だと主張している。

しかし、米国経済が現在、公的債務と民間債務を合わせて100兆ドル近い負担を負っている状況で、金利を下げることが、いったいどうしたら適切と言えるのだろうか？結局のところ、中央銀行が引き起こす金利の引き下げは、家計、企業、政府が、すでにぐらついている債務に埋もれたバランスシートの上に、さらに債務を重ねるように仕向けるものだ。

1994 年以降、非金融事業部門のレバレッジが増加したことを考えてみましょう。グリーンスパンの資産効果理論が発表されたばかりの当時、非金融事業部門の負債は同部門の付加価値生産の 75% に相当しました。しかし、今日ではその比率は 105% とはるかに高くなっています。

言うまでもなく、レバレッジ比率の大幅な上昇は、生産資産の調達に高い割合で資金を提供したわけではない。実際、ビジネス部門のレバレッジ増加の圧倒的な部分は、自社株買い、過大評価されたM&A取引、およびウォール街を潤すその他の金融工学スキームに投入されている。

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***非金融事業負債の付加価値生産高に対する割合、1994年から2022年***

住宅建設部門への利益についても同様のことが言える。2023年の一人当たり住宅完成レベル（紫色の線）は、FRBのパンデミック対策による紙幣増刷後でも、依然として 37％減 1987年よりも増加しました。

対照的に、住宅価格指数（黒線）は驚異的な上昇を見せている。 345％ 同じ 36 年間で、金利の低下は、実質生産量、雇用、所得よりも、既存の資産価格を押し上げる効果の方がはるかに大きいことが分かりました。

中央銀行による金融抑圧、低額の偽造債務コスト、そして度重なる連邦準備制度理事会の甘やかしと株価維持のための救済措置の 37 年間を経て、ウォール街は完全なギャンブルカジノに変貌した。時価総額が何十兆ドルもかかっている中で、連邦準備制度理事会がメインストリートに景気刺激策を講じているというまったくの作り話があふれている。

しかし、負債総額が100兆ドル近くに達し、記録的な状況となっているこの段階では 360％ GDP の 10 パーセント以上が債務超過に陥っている場合、金利の引き下げや債務のさらなる増加を求める声はまったくないはずです。結局のところ、後者の根拠は、メインストリート経済の住宅部門とビジネス部門へのより高いレベルの投資を刺激することです。

しかし、その点では、今や望みはない。1990年代後半の持続不可能で短命なハイテク株ブームを除けば、望みはあった。実際、下の図を見れば、これは誰の目にも明らかであり、結論は9つしかあり得ない。つまり、ウォール街の投機家が金融市場のストーリーを非常に腐敗させ支配しているため、不思議の国のアリスの女王のように、中央銀行家たちは今や朝食前、少なくとも現金市場が開く午前30時XNUMX分前には、XNUMXつのあり得ないことを信じているようだ。

***実質純事業投資の実質 GDP に対する割合、1978 年から 2022 年***

家計部門に関して言えば、消費者がより多くの借金を必要とするという考え自体が馬鹿げている。1950年代のメインストリートの繁栄の最盛期には、家計債務対GDP比はわずか28％だった。しかし、1971年以降、特に1987年以降、着実に上昇している。そのため、97年にはピークの2008％までほぼ71倍に増加した後、2023年現在でもXNUMX％にとどまっている。

住宅ローン、クレジットカード、自動車、その他の負債の増加により、GDPに占めるPCE（個人消費支出）の割合もほぼ足並みを揃えて上昇した。 58.1％ 1953年のGDPに占めるPCEの割合は 69.2％ 2022年のGDPの最近のピークに達します。

経済史や投資と成長の論理に少しでも精通していれば、GDPに対するPCEの主張が容赦なく上昇していることについて、自明の理であることがわかるだろう。 いやいや！

まったく。国家の中央銀行部門は借り手と貯蓄者の間で中立であるべきだが、家計部門に関しては、FRBは文字通り数十年にわたって貯蓄者を痛烈に攻撃してきたのだ。

要するに、切実に求められているのは貯蓄率と投資率の上昇であり、家計の借り手への低利融資の再開や銀行口座の貯蓄に対する懲罰的金利の復活は、最も避けるべきことである。

実際のところ、下のグラフは、FRBがいかにして両方の世界の最悪の状況を生み出したかを反映している。一方では、家計貯蓄率と企業部門貯蓄（つまり内部留保）を最低水準にまで押し下げ、他方では政府の貯蓄減少（つまり借入）が容赦なく急上昇している。

もちろん、この 7 つの純額は、資本ストックの消費に対する当期控除額 (減価償却費など) の再投資を超えて、生産性と成長への投資に残される金額です。下のグラフから明らかなように、現在残っている金額はまったく純額ではありません。これは、メインストリートの繁栄の絶頂期に支配的だった GDP の 12% から XNUMX% の純貯蓄率から大幅に減少したものです。

したがって、もう一度言いますが、CPI 率の引き下げが緩慢なのは基本的に無関係です。金利を下げても投資は促進されず、メインストリートの経済を悩ませている民間貯蓄と投資の不足がさらに悪化することは間違いありません。

上記のグラフが示すように、金利引き下げと低水準の債務利回りが長期投資トレンドに悪影響を及ぼしているにもかかわらず、ウォール街のマントラは依然として、景気が不況に陥るのを防ぐために金利引き下げが今必要だと主張している。しかし、この主張ですら証拠に裏付けられていないヘイルメリーに等しい。

大不況期に起こったことは次のとおりです。FRB は 5.25 年第 2007 四半期に当時の 4% のフェデラルファンド金利 (黄色の線) の引き下げを開始し、2008 年後の 10 年第 98 四半期には実質的に XNUMX ベーシスポイントまで引き下げました。これは XNUMX% の削減に相当し、FRB の歴史上最も急進的かつ急速な利下げとなりました。

しかし実際には、2008 年までに米国経済は歪み、不均衡、過剰債務で飽和状態となり、景気後退による一掃と再均衡化は避けられなくなりました。そのため、その後 3 四半期にわたって若干上昇した後、実質 GDP (赤線) は 2008 年第 2 四半期にようやく反転し、2009 年第 2 四半期まで底を打たなかったのです。その後も、史上最も急進的な金利引き下げが 2007 年間続いた後も、2010 年 XNUMX 月末の時点で実質 GDP は XNUMX 年第 XNUMX 四半期を下回っていました。

非農業部門雇用（紫色の線）の場合、金利引き下げの影響はさらに弱く、遅れて現れました。雇用者数は、3年第2009四半期までのフェデラルファンド金利の急落とほぼ足並みを揃えて大幅に減少しました。しかし、ゼロ金利政策の18か月後でも、非農業部門雇用者数は6年2007月の水準をXNUMX％下回っていました。

要するに、借金に苦しむ今日の米国経済の状況では、利下げは期待されているほどの効果はない。利下げは株式市場のカジノで大暴騰を引き起こすが、一般経済の収縮を打破することはほとんどない。

つまり、FRBはウォール街の投機筋の親友かもしれないが、それはヨーヨーマシンであり、メインストリートの経済を不況に陥れるために繰り返し設定し、その後、家計、企業、政府を同様に、耐えられないほどの負債の深みにさらに深く沈めながら、その収縮を回避するためにほとんど何もしないのだ。